Madrid 
La fiesta que las bolsas comenzaron en 2023 continúa en 2024. Tanta es la euforia que hasta ocho de los principales índices mundiales cotizan actualmente en zonas históricas: en Europa, el Stoxx 600, el Cac parisino y el Dax alemán; en Wall Street, el S&P 500 y el Nasdaq 100 y, en Asia, las bolsas indias y japonesas. En el caso del Ibex 35, aunque en su versión tradicional se queda algo a la cola con respecto al resto de selectivos, su versión con dividendos también cotiza en cotas nunca visitadas. Incluso pese a esta euforia que sigue viviéndose en los mercados, el crecimiento de los beneficios que esperan los analistas para este ejercicio hace que algunas de estas principales plazas del planeta sigan comprándose con descuento frente a sus medias históricas de PER (veces que el beneficio se recoge en el precio de la acción).
Brasil, Italia y España ofrecen, en este sentido, los mayores descuentos. El Ibovespa, el principal índice de referencia de la bolsa brasileña, presenta una rebaja de hasta el 38% con respecto a la media de toda su historia de su multiplicador de beneficios (de 12,8 veces). Actualmente, el crecimiento de las ganancias que el consenso de expertos que recoge Bloomberg espera para la plaza sudamericana (del 14% con respecto a 2023) hace que ésta se compre a un multiplicador de 8 veces en 2024. A día de hoy, es la bolsa que se compra más barata entre las principales del mercado mundial (ver gráfico). "Lo que hay que observar es la estructura de los índices. En Brasil, el peso de las materias primas es importante y las compañías están cotizando baratas", explica Ignacio Cantos, director de inversiones de ATL Capital.
En el año en curso, y tras vivir un 2023 de fuertes revalorizaciones (subió un 28%), la cotización del índice retrocede alrededor de un 5%. Esta caída eleva, sin embargo, el potencial alcista que los expertos le otorgan hasta el 23% de cara a los próximos meses, también el recorrido más elevado de esta selección de bolsas mundiales.
Con un PER en 2024 de 9 y 10,6 veces, el FTSE MIB italiano y el Ibex 35 son los siguientes que ofrecen los mayores descuentos. En concreto, el principal índice de la bolsa italiana presenta una rebaja del 31% con respecto a las 13,2 veces que suponen su media de toda la historia. Tras alcanzar una cosecha histórica de beneficios en 2023 por la aportación de la banca, los analistas que agrupa Bloomberg esperan que este año el BPA (Beneficio por Acción) se sitúe en los 3.687 euros, casi un 7% menos que el ejercicio pasado. En el año, el FTSE MIB, aunque no en máximos históricos, acumula ganancias a doble dígito y aún tiene un potencial alcista del 11% para los próximos meses.
A diferencia de él, los expertos sí esperan una nueva cifra histórica de BPA para 2024 para el Ibex 35, superando el récord de 963 euros por acción de 2023 y situándose en los 976 euros. Por estas ganancias se paga actualmente un multiplicador de 10,6 veces, un múltiplo un 27% más barato que la media histórica del índice, de 14,4 veces. "De cerrarse este descuento, estaríamos hablando de un Ibex por encima de los 12.000 puntos, que coincide con nuestra valoración bottom up (por suma de precios objetivos de los 35 componentes del selectivo) de 12.100 puntos", explica Natalia Aguirre, directora de Análisis y Estrategia de Renta 4.
Aunque penalizada por el caso Grifols en los primeros compases del ejercicio, la principal referencia española consigue colocar sus cuentas anuales en positivo, anotándose una revalorización en torno al 4% en el año, con la que se sitúa en niveles de 2018. Aunque el consenso de analistas que aúna Bloomberg no apunta tan alto como Aguirre de Renta 4, sí ven al índice español superando los 11.700 puntos durante los próximos meses. Esta valoración no solo es la más alta desde 2011 sino que, además, le da la posibilidad de cotizar durante los próximos meses un 14% por encima de los niveles actuales. De alcanzarse dicho precio objetivo, el Ibex 35 conseguiría volver a niveles en los que lleva sin cotizar desde el año 2015.
Desde IG, Sergio Ávila, senior market analyst, explica que el descuento del Ibex 35 encuentra su explicación en diversos factores: "La incertidumbre económica global ha jugado un papel significativo, alimentada por conflictos geopolíticos, como la guerra en Ucrania, así como por preocupaciones sobre la inflación y una posible desaceleración del crecimiento económico, junto con la recuperación más lenta que otros países de la Unión posterior al Covid-19. En el caso del Ibex 35, su composición sectorial, con una preponderancia de sectores cíclicos como los bancos, la energía y las materias primas, lo hace más vulnerable a las fluctuaciones del mercado". Cantos, de ATL Capital, añade que una vez los bancos coticen en su valor en libros, la bolsa española tendrá un tirón importante.
A todo ello, Ávila añade y advierte que "aunque el descuento puede representar una oportunidad para inversores a largo plazo, es crucial considerar los riesgos inherentes a esta inversión en un entorno volátil y de incertidumbre".
El mismo descuento que el Ibex ofrece la principal referencia del parqué chino. Frente a las 15,5 veces que suponen su multiplicador medio histórico, actualmente el CSI 300 cotiza en el entorno de las 11 veces, lo que supone un 27% de rebaja. El índice chino ofrece este descuento aun anotándose ganancias alrededor del 4% en el ejercicio, tras rebotar más de un 10% solo en el último mes. Los expertos no solo auguran beneficios por acción históricos en este ejercicio, sino que, además, pronostican un potencial alcista para el índice del 18% durante los próximos meses.
"España e Italia cotizan a unas ratios penalizadas por la baja valoración de bancos, utilities y energía, donde las perspectivas de crecimiento no son elevadas. En Brasil y Reino Unido, el peso de materias primas, energía y bancos también es importante. Es decir, en estos cuatro casos creemos que el descuento viene explicado por su composición sectorial. China, por su parte, se trata más de un problema de confianza de los inversores, que han estado retirando fondos de sus bolsas en los últimos trimestres", opina Óscar del Diego, director Técnico y de Análisis de Ibercaja Gestión.
La bolsa londinense y el índice panaeuropeo, Stoxx 600, también ofrecen descuentos de más del 10%. En el caso del FTSE 100, el selectivo cotiza un 18% por debajo de la media histórica de PER que presenta en las 12,6 veces. Las ganancias esperadas para 2024 para el índice inglés se compran actualmente a un múltiplo de 10,3 veces y los analistas proyectan unas ganancias por acción en la línea de las de 2023, que marcaron todo un récord.
Por su parte, el Stoxx 600 es el único de estos índices con mayores descuentos cuya cotización se encuentra en máximos históricos. El selectivo continental sube sobre un 6% en el año y los expertos esperan que pueda seguir ampliando su techo histórico un 10% adicional. Aún en estas zonas nunca vistas, los beneficios del Stoxx para este año se compran con un descuento del 12% con respecto a la media histórica, siendo su PER actual de 12,4 veces.
También con sus cotizaciones en máximos históricos, el Dax alemán y el Nikkei japonés también se compran más baratos que su media histórica. En concreto, el índice del parqué alemán se adquiere un 5% más asequible cotizando a un multiplicador de beneficios de 12,8 veces en 2024, frente a las 13,4 veces que son su media de su historia. El índice avanza un 7% en el ejercicio y aún presenta para los analistas un recorrido alcista para los próximos meses de doble dígito, del 11%. Por su parte, el Nikkei, no deja de elevar sus máximos históricos (los anteriores databan de 1989) y todavía así ofrece una rebaja del 2% con respecto a su media histórica.
En este sentido y tras la sorpresa japonesa, desde BlackRock argumentan que "el repunte de las acciones japonesas tiene margen de avance, a diferencia de algunos comienzos en falso del pasado. Creemos que tanto las perspectivas macroeconómicas como los acontecimientos a nivel empresarial impulsarán la próxima pata. El crecimiento de los beneficios corporativos que esperábamos desde 2023 se está materializando. Sin embargo, no pensamos que los mercados valoren plenamente señales positivas como las reformas corporativas. Pensamos que el Banco de Japón reducirá con cautela su política monetaria ultralaxa para evitar perturbar la salida de décadas sin inflación. Seguimos sobreponderados en acciones japonesas".
Para los expertos que recoge Bloomberg, tras impulsarse su cotización sobre un 16% en 2024, de las bolsas más alcistas a nivel mundial en el año, el Nikkei todavía puede cotizar un 10% por encima de los niveles en los que lo hace actualmente.
Índices con prima
Lo cierto es que solo el Stoxx 600 y el Nikkei consiguen marcar máximos históricos en bolsa y ofrecer descuentos. A partir de aquí, el resto de los principales selectivos que alcanzan altos de toda su historia lo hacen con primas sobre sus medias históricas.
En el caso europeo, el Cac y el EuroStoxx 50 son los índices que cotizan con prima, del 2% y el 6% respectivamente. "En el caso del Cac 40, es un tema también de composición del índice: LVMH, L'Oreal y Hermès son empresas de crecimiento que cotizan a ratios elevados. No obstante, la valoración de TotalEnergies y Sanofi, contrarresta un poco, y con nuestros cálculos el índice se queda en la media de valoración de los últimos 10 años", explica Óscar del Diego. El principal índice de la bolsa parisina cotiza actualmente a un PER de 14 veces, frente a las 13,8 veces que supone su media histórica. En bolsa, tras revalorizarse un 7% en lo que va de año, tiene aún un camino por recorrer del 8% durante los próximos meses, según las estimaciones.
Por su parte, el índice que reúne a las 50 mayores capitalizadas del continente europeo se compra a 14 veces, frente a las 13,3 veces de su media histórica. Este índice es uno de los grandes ganadores del Viejo Continente y consigue ganancias del 12% y un potencial alcista del 8% para los próximos meses.
"La prima actual que cotizan algunos índices europeos, como el Cac 40 y el EuroStoxx 50, refleja el optimismo de los inversores ante el potencial de crecimiento de las empresas. Impulsada por factores como el aumento de la inversión extranjera. La prima actual de estos índices ofrece una perspectiva optimista, pero también implica riesgos potenciales que deben considerarse en la toma de decisiones de inversión, como puede ser que la economía de la Zona Euro se desacelere más de lo que tiene previsto en BCE en 2024 o se expanda menos de lo esperado en 2025 y 2026", explica Sergio Ávila de IG.
Al otro lado del charco, los principales índices de Wall Street ya llevan un tiempo cotizando por encima de sus medias históricas. Aún así, estando en zona de máximos históricos y con los temores de que se esté produciendo una nueva burbuja tecnológica, el Nasdaq 100 solo se adquiere con una prima del 2%. Concretamente, el principal índice tecnológico se adquiere a un PER de 26,7 veces en 2024. El fuerte crecimiento de beneficios esperado por los expertos para las grandes firmas que reúne hace que este múltiplo descienda a las 23 veces en 2025 y la prima desaparece y el índice comienza a cotizar con descuento.
No ocurre lo mismo con el S&P 500. El considerado principal índice mundial cotiza con prima tanto con las ganancias esperadas para 2024 como para 2025. De hecho, con los beneficios de 2024 y un PER de 21 veces, el índice supera en un 18% su media de toda su historia de 17,8 veces.
En bolsa, ambos índices se anotan ganancias prácticamente a la par, en el entorno del 8-9%. El Nasdaq 100, sin embargo, presenta algo más de potencial crecimiento, del 10%, frente al 9% del S&P 500.
Por último, el principal índice de la bolsa india también presenta una prima del 15% con respecto al multiplicador medio histórico. "India es el caso contrario a China; buena parte de los flujos de salida del gigante asiático han ido a parar a Japón y a India, haciendo subir la valoración de estos mercados. El potencial macro de India es muy importante, pero a 22 veces los beneficios esperados de los próximos 12 meses, creemos que en el corto plazo ese potencial está puesto en precio. El peso de bancos y energía es alto, por lo que no se trata de un tema sectorial", explica Del Diego.
