Madrid 
En 2022 los inversores han sufrido el peor año que se recuerda en renta fija, un ejercicio que deja pérdidas de más del 15% en este tipo de activos, el favorito de quienes tienen un perfil más conservador. De cara al año que viene, las reflexiones de un inversor y empresario como José Miguel Maté ayudan a poner en contexto las expectativas de muchos inversores. El CEO de la gestora Tressis AM charla con elEconomista.es y pone sobre la mesa las perspectivas para el nuevo año, y avisa de los riesgos que los mercados parecen no estar descontando. "Pongo una banderita", explica Maté, en cada cuestión que ahora obliga a ser cautos y no embalarse.
Para él, una de las cuestiones más importantes para el año que viene es la reducción de los balances de los bancos centrales, un proceso que cree que los mercados no han descontado y que podría traer problemas en el futuro.
Después de un año tan complicado como el actual, ¿qué aprendizaje debemos sacar los inversores para los años venideros?
Ha sido un año muy malo para la renta fija, el peor que recordamos, pero en términos absolutos. En términos relativos, probablemente ha habido años peores. Experiencias como la del 94 con la renta fija, cuando la gente no tenía ninguna experiencia... Ahora, más o menos la gente sabe que la renta fija puede caer, no tanto como este año, pero aquel entonces es cuando se empezaron a vender fondos con algo de duración..., y se metieron una piña muy importante. Fue un shock brutal.
Dicho esto, ¿cuál es la lección? La diversificación no ha funcionado. Aquí da igual donde hayas estado, que has perdido dinero. En corto plazo, largo, grado de inversión, high yield... Este año la diversificación no ha funcionado. Hay que dar un toque de atención. Sin embargo, a los ahorradores les explicamos que si tienen su cartera estructurada en base a tu horizonte y objetivos, esto será una anécdota. Será dramático ver a final de año tu cartera con un -10% o -12%, pero dentro de 6 u 8 meses será una anécdota.
Entre un inversor que ha perdido un 15%en renta variable y un 15% en renta fija, ¿quién cree que recuperará antes?
El inversor conservador, por definición, no puede asumir mucho riesgo, pero hay buenas noticias: después de muchos años con rentabilidades negativas o rentabilidades cero, empieza a haber algunas atractivas, del 3%, 4%, 5%..., en según qué tipo de activos y sin demasiada duración. Por tanto, van a tener rentabilidad positiva, pero como no puede asumir mucho más riesgo, van a tardar varios años en recuperar, si no tienen renta variable, que va a recuperar antes. Si tienes renta variable, ¿esperamos un año de recuperación muy rápida? Seguramente no. Esperamos un año en la misma tónica que estos últimos meses: mucha volatilidad, un rango muy amplio en un año que probablemente terminará en positivo, con oportunidades entre medias. Los factores que han liderado al mercado siguen estando ahí.
Parece que hay una cierta condescendencia con las políticas de los bancos centrales, y todo el mundo quiere ver el techo de los tipos en Europa en 3,5% y en EEUU, en el 5%. ¿Es así?
La inflación ha dirigido el comportamiento de los inversores este año, porque dirigía el comportamiento de los bancos centrales. Estos han reaccionado con subidas de tipos que este año no esperábamos ninguno de los analistas, pero hay otro factor, que es la reducción del balance. Me temo que los inversores no están descontando la reducción del balance. El escenario general es que los bancos centrales van a seguir subiendo tipos durante un trimestre o dos, y luego ya veremos. La inflación se va a moderar, se ha tocado techo, y va a ir cayendo hacia una cifra asequible. En ese entorno, los bancos centrales van a ir reaccionando quitando la presión de las subidas. Me creo ese escenario, pero es que entre medias va a haber un ajuste de balance. Una reducción del balance, importante, seguro en Estados Unidos y más moderado en Europa, pero que ya está anunciado.
Los balances se van a reducir, y eso, a efectos de multiplicadores, va a afectar, drenando liquidez. Va a afectar a los mercados. El principal soporte de los mercados en los últimos años ha sido la liquidez de los bancos centrales. Esto es lo que estamos sufriendo ahora. Esto va a ir reduciéndose, y aquí viene el equilibrio. ¿Lo van a hacer igual de rápido que han hecho los tipos? Yo creo que no. Va a ser moderado.
No es entonces un buen contexto para la renta fija, pero, según la última encuesta de Bank of America, una buena parte de gestores está mirando la deuda.
Por eso saco la bandera. Los tramos más arriesgados de la renta fija van a sufrir con este entorno de menor liquidez. Ojo con la alegría. Si el mundo fuera plano, me compro un bono de high yield al 8%, me siento y el año que viene prácticamente he recuperado toda la caída. Pero ojo, que hay muchos riesgos, porque eso es suponiendo que no suban más los tipos la Fed y el BCE, que es mucho suponer. También va a haber una caída de la actividad, porque veremos probablemente estancamiento en muchas zonas del mundo.
Con un déficit semanal de 1.500 millones de euros en España, cuando el BCE no esté como un 'padre cuidándonos', ¿qué va a suponer para nuestra deuda en mercado?
Por eso nosotros insistimos en que la reducción del balance va a afectar a la renta fija. Primero, quitas un soporte clarísimo para la renta variable, y va a afectar a la renta fija. No va a ser un camino de rosas. No va a ser tirar a balón parado. La reducción del balance afecta a los tramos más largos de la curva, a los activos con más riesgo y también a los países emergentes. No me gustaría transmitir un mensaje, que es el consenso prácticamente de mercado, de que la renta fija es tirar a balón parado. No pensamos que vaya a ser así, ni tampoco el real estate. Es otra de las consecuencias que se va a ver afectada por esta reducción del balance. Los bancos centrales no han terminado con sus deberes.
¿Ve más subidas de tipos de las que ve el mercado?
No. Nos unimos al consenso en cuanto a dónde pueden llegar los tipos oficiales: para la Fed me da igual 4,75% que 5%, y para el BCE 3%, pero lo que nos preocupa es la gestión del balance, esa eliminación de la liquidez, que va a afectar a los tramos más arriesgados y activos más arriesgados dentro de la renta fija. Que se está vendiendo como que el problema se ha acabado.
Al ahorrador le están colocando ya un producto garantizado que va a imposibilitar batir a la inflación: un 6% a tres años y 20% de rentabilidad bursátil...
La lección de este año es que tienes que estructurar tu cartera y planificar. Y a lo mejor no es una única cartera, y tiene distintas cestas, una para el cortísimo plazo, el medio y el largo plazo, en función de tus objetivos. Pero tienes que tener inversiones. Pero no es adecuado invertir en productos como el que menciona. Hay que ir a gestión activa y combinar las posibilidades que te da el mercado, que son muchas. Y dentro de la bolsa hay distintos sectores donde puedes estar mejor que en otros.
¿Cuándo cree que desaparecerá el trampantojo de una industria que te coloca su producto o que se dedica simplemente a cobrar retrocesiones de los fondos que comercializa de terceros?
En nuestro caso el producto propio de verdad no llega al 1%. Es tremendamente complicado. Gestionar dinero de particulares es muy costoso. Esa es la diferencia con Tressis. Este fue nuestro compromiso cuando nacimos: buscar lo mejor de cada casa. Hemos mantenido ese objetivo. Hay que empaquetar producto porque si no no podríamos gestionar 10.000 clientes, pero es tremendamente complicado. La verdad, no creo que la industria vaya a cambiar.
Renta variable: "La bolsa está sola y depende de los tipos"
osé Miguel Maté tiene claro que el año que viene no va a ser un camino de rosas para el inversor en renta variable, aunque sea el activo con el que el inversor va a recuperar más rápido las caídas del año 2022. La clave ahora para la bolsa son "los tipos de interés".
"Si se tiene en cuenta la inversa del PER, y se compara con las rentabilidades a vencimiento de los bonos, la bolsa no está barata", explica. Esta relación entre los tipos de interés y las valoraciones con las que cotiza ahora la renta variable es crucial. "Vuelve a ser esencial ver qué va a pasar con los tipos, y no vemos todo resuelto. No veo al bono americano en el 3%, algo que daría un impulso fortísimo a la bolsa, por comparativa. Otra clave es que los beneficios se deterioren, pero nuestro escenario descarta una recesión profunda. En ese entorno, el deterioro de beneficios no va a ser dramático, pero es importante tener en cuenta que no tenemos el estímulo monetario, el estímulo de los tipos, por lo que podemos decir que la bolsa está sola. Con estas valoraciones podemos esperar un rango lateral amplio, para el año que viene, del 15% aproximadamente", explica Maté.
Por sectores, su preferencia ahora es estar en industrias defensivas. "Adoptamos un sesgo prudente, en sectores como el consumo básico, el lujo, la sanidad, y todo lo que tiene que ver con la transición energética", destaca. "En nuestras carteras somos conservadores, pero luego hay que buscar valor en cosas que no van a desaparecer, como infraestructuras tecnológicas, semiconductores, y empresas de software, como todo lo que tiene que ver con la nube. Además, hay que encontrar valor y calidad, es decir, empresas que tengan caja, ya que la deuda es un lastre, y también tienen que tener capacidad de generar beneficios", añade.
Renta fija: "Queremos duraciones cortas y calidad"
Uno de los avisos que da Maté es el de la necesidad de tener cautela con la renta fija, y no abalanzarse sin ser selectivo hacia una clase de activo que todavía puede sufrir caídas, después del peor año de la historia en términos absolutos. El enfoque debe ser prudente, pero, después de la caída del año pasado, las rentabilidades vuelven a permitir construir cartera de renta fija y explica dónde se están centrando: "Estamos cortos de duración en todos los tramos y tenemos algunas apuestas tácticas, como bonos soportados por titulizaciones. También, de forma táctica, algunos bonos de corta duración vinculados a la inflación, porque creemos que se ha descontado muy rápido la mejora en este frente".
Por calificaciones, "en líneas generales preferimos deuda corporativa con buena calidad crediticia y baja duración, antes que high yield, aunque en este tipo de deuda también se pueden encontrar algunas oportunidades por las altas rentabilidades a vencimiento que ya se han alcanzado", explica Maté y se inclina, dentro de los bonos gubernamentales, por "el título estadounidense a 2 años".
Además, advierte del riesgo que existe ahora en la renta fija de emergentes, y argumenta porqué: "Hay mucho consenso con los emergentes, por los niveles a los que se han ido los diferenciales, pero nos da miedo. Hay que ser muy selectivo y este año va a ser, otra vez, el año de la gestión activa. En emergentes hay que elegir muy bien los países y nos da miedo el consenso que hay de depreciación del dólar. Una vuelta al superávit comercial europeo lo veo complicado, con una guerra que no ha terminado, esa espada de Damocles que sigue ahí. Si esto se complica y viene el frío, que aún no ha venido, a ver qué pasa con los precios. Esa espada continúa ahí", avisa.
Capital Riesgo: "No es buena idea meter de golpe un 15%"
En septiembre entró en vigor la Ley Crea y Crece, que reduce la inversión mínima en capital riesgo a 10.000 euros. Este cambio legislativo permitirá a los minoristas acceder a productos que no estaban disponibles hasta ahora, pero esto tiene riesgos para el inversor que deben tener en cuenta, según explica Maté. "El horizonte temporal es clave. Para meterte en capital riesgo tienes que tener mínimo 10 años en los que no vas a necesitar este dinero. Un 10% o 15% de tu cartera en capital riesgo va a mejorar tu ratio rentabilidad/riesgo, pero tiene que ser bueno, y subrayo esto porque no todo el mundo tiene los mismos productos y los mismos gestores. Y es muy importante diversificar en estrategias y en verticales. Con un capital pequeño, o te vas a fondos de fondos o tienes que ir a una estrategia que tenga sentido", señala. "Yo no le recomendaría a un inversor que meta un 15% en capital riesgo a secas", insiste. "También hay que diversificar en añadas. Si metes todo tu patrimonio en un año en un solo activo y en un solo vertical, estás poco diversificado", considera Maté.
Además, recuerda el trabajo que exige al gestor este tipo de inversiones, y el elevado coste que supone. "Son procesos lentos, administrativamente, y para evitar todo ese coste administrativo la inversión mínima siempre es elevada" recuerda.
"Tratar de democratizar esta inversión e inventar un vehículo que te pide todo el dinero de golpe, y renuncias a un poco de rentabilidad, no lo veo. Hay grandes gestoras internacionales que están esperando que en unos años un 50% de su dinero venga del retail, y eso es un cambio radical. Si metes mucho dinero en el sistema lo que puedes sacar no puede ser igual que cuando el dinero es escaso. Por eso aquí saco otra bandera", avisa.
